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吴俊琛:科技股狂潮的中流砥柱,他们的涨跌决定了情绪亢奋的长短

  吴俊琛:科技股狂潮的中流砥柱,他们的涨跌决定了情绪亢奋的长短

  吴俊琛:科技股狂潮的中流砥柱,他们的涨跌决定了情绪亢奋的长短

  广而告之:对于部分逻辑不错,但是股价已经大幅度上涨透支了预期的行业,我们开始变得更慎重了。给大家的行业提示更多是在未来震荡过程中作为备选!

  【计算机(研发投入)】他们就是中流砥柱,如果科技股的“核心资产”歇菜,那么中小创也就玩完了!

  2017年计算机研发投入

  吴俊琛:科技股狂潮的中流砥柱,他们的涨跌决定了情绪亢奋的长短

  用友网络的云工业互联网、恒生电子的金融IT、科大讯飞的AI、浪潮信息宝信软件的云计算、中国软件中科曙光的国产替代、四维图新的无人驾驶等等,估值重构各有各的催化剂,但是上述存量核心科技股的估值重构拥有共同的逻辑,就是科创板!

  2月14日,华创策略认为,结合科创板设立的宏观背景及制度安排下,A股成长股与一级市场目前较大的估值差异或将通过同向但 A 股更快的上涨完成估值收敛,这其中蕴含丰富的投资机会。逻辑就是“科创类企业在一二级市场间存在估值差异”。华创是第一家拥有这样声音的策略。2月中开始,市场开始确认逻辑,A股存量核心科技股的估值,开始天天向上。

  我们回顾当时的报告:

  科创类企业在一级市场给出的估值中位数与目前二级市场对以创业板为主成长股的估值中位数有巨大的差异。PE 估值体系下,成长科技类企业目前市值大多处于 100-500 亿元区间,估值水平在 100-150 倍区间,轻盈利而重研发。而当前创业板估值整体中位数 33.66 倍,2017 整体盈利增速 40.45%,研发投入比重 14.29%。同时,科创板所承接的五大细分行业也呈现同样规律:大数据与云计算行业 PE平均水平 200 倍左右,高于 A 股计算机龙头企业的 60 倍;智能制造类企业估值范围为 150-200 倍,高于 A 股制造类龙头公司的 40-50 倍。

  PE 估值方法下,成长型科技创新类企业估值普遍较高

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  A 股科创类有关企业估值水平处于 30-40 倍间

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  历史上国内两个市场估值差异收敛,不是通过经典理论的分流或者回归完成,而是通过同一方向不同速度的同涨/同跌的过程之中完成收敛。

  中小板、创业板初创期均经历估值水平(PE_TTM)同向收敛过程

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  于是,结论就是“科创板成立后,A 股成长股与一级市场目前较大的估值差异或将通过同向但 A 股更快的上涨完成估值收敛,这其中蕴含丰富的投资机会”。 其中,代表 A 股质优成长股精华的创业板 50 有望在与科创板估值同向收敛过程中迎来估值系统性回升。

  行业平均估值与近三年行业平均研发占比

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  最后,我们附上海通的3点思考:

  研发投入会提升企业长期价值企业

  成长模式从外延向内生转变

  研发型企业的估值体系应在科创板重构

  【重稀土】高科技领域的“维生素”,供给大幅减少、价格扶摇直上,股价仅仅是高点的三分之一!

  缅甸稀土禁入,重稀土供给重构

  缅甸是我国重要的稀土进口国,尤其是重稀土,我们预计主要重稀土产品氧化镝有 25%的供给来自于缅甸。而受这一影响催化,氧化镝价格从底部 115 万/吨上涨 12%至目前的 129 万/吨。

  重稀土镝铽价格显著提升

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  海外缅甸是主要重稀土产地。

  全球稀土供给结构

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  国君有色预测 2018 年全球氧化镝的供给合计 2186 吨,中国贡献了 71%的产量,剩下的 29% 来自缅甸进口。中国合规稀土配额的 12 万吨里,仅有 2 万吨不到是离子型重稀土,10万余吨是轻稀土,配额内的重稀土约产出氧化镝786吨,占比 36%;另外我们假设仍存在少量超采重稀土,预计产出 400 吨氧化镝。废料回收产出 360 吨氧化镝,占比 17%。整体来看,重稀土的供给十分集中,缅甸占近 30%的供给,举足轻重,随缅甸稀土禁入事件持续发酵,重稀土氧化镝价格有望进一步提升。

  全球重稀土-氧化镝供给结构

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  同时,中国作为稀土生产大国,国家每年发布稀土生产配额以控制整体供给情况,而稀土偷采、超采一直是稀土行业供给严重过剩的最大原因。

  2017 年后在稀土行业整治常态化方面,不同于以往的雷声大雨点小,已经开始实打实的落地,督察组去了各个工厂查看,勒令停产。同时以往对六大集团的管控是相对较弱的,六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地,以及配合着环保整治的持续推进,“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。

  随国家稀土行业整治,我们发现氧化镝的供给需求基本恢复到较为平衡的状态,过剩比例 9%左右,若缅甸 29% 的供给受到影响,那么氧化镝将会供不应求,价格将继续抬升。

  全球稀土需求测算(氧化镝/氧化镨钕)

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  本轮重稀土供给端大幅下滑近 30%,将会使氧化镝供给短缺,且 2017 年后稀土行业持续整顿,所以我们认为本轮稀土行情背后的逻辑强于 2017 年稀土涨价的行业背景,我们推测本轮氧化镝价格将突破 2017 年的价格高点,有望上涨突破 155 万/吨,较本轮启动时的 115 万/吨,上涨 35%。

  重稀土镝铽价格显著提升

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  根据我们的测算,以目前氧化镝的价格,129 万元/吨,若价格翻倍,对应广晟有色、五矿稀土有望增厚 1.9 亿元和 2.2 亿元业绩,盛和资源和厦门钨业有望增厚 1543 万元 2285 万元业绩。

  稀土公司业绩弹性测算

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  此外,中重稀土供给趋紧,废料回收体系稳定,华泰有色认为历史遗留的库存是压制价格无法上涨的主要要素。我们认为库存自然去化完成的尾声约在2020年,若中间有大规模收储则可能提早完成实现景气向上拐点。另外,鉴于海外已经形成一定的轻稀土产能但中重稀土冶炼能力匮乏,且中重稀土在高科领域作为添加剂的不可替代性,我们认为未来可能形成轻重分化,我们更为看好中重稀土。

  【工程机械】 旧经济没错但是可见的一季报高增长,分析师敢说调整即是买入机会的行业不多,这个行业就是其中之一!

  近期太平洋机械对广东、湖北、河南、安徽等主要的工程机械需求大省进行了草根调研,调研显示行业需求非常火爆,特别是挖机销量,在去年旺季的基础上仍有较高增长。其他品种如混凝土机械、起重机械、桩工机械等也有大幅增长。根据与代理商的沟通情况来看,目前设备需求主要来自于铁路、公路、农田水利等基础设施建设施工,虽然部分省份受下雨影响开工率受一定影响,但客户购买设备的热情不减,大部分客户(尤其是购买中、大挖的客户)手中都有确定的工程,预判后续开工会上升。

  2 月份挖机销量超预期,单月创历史次新高。方正机械认为 2 月份销量增速超预期,一方面是因为去年 2 月份基数低,另一方面各地经销商 2 月份开展形式多样的订货会,为 3 月份旺季预热,促进了 2 月份的销售。

  历年挖机行业销量及同比增速和历年 2 月份挖机销量及同比增速

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  每年的 2 月~5 月是开工旺季,尤其是 3 月份,挖掘机市场将会迎来销量最高的季节,2019 年挖掘机市场有望延续 2018 年强势复苏的态势,预计在 2 月-5 月的开工旺季,市场行情将持续火爆。

  行业集中度进一步提升,国产品牌市占率提升较快

  龙头企业 2 月销量和市占率对比表

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  更新需求托底的基础上,基建和出口不断带来新增量。

  ①存量因为环保和机龄两方面原因,进入为期 5-6 年的更新换代期,更新换代需求仍是需求主力,它保证了增长的平稳性。

  ②在国家基建补短板的政策带动下,下游客户购买设备意愿持续,也为挖机销量带来增量。

  ③2 月份出口增速一般,但在总销量占比里不断提升。2019 年 2 月挖机出口销量 1459 台,同比增长 5.19%。2019 年 1-2 月份挖机出口累计销量 3073 台,同比增长 21.8%。在总销量中占比达 10.08%,相比于 2018 年出口占比 9.39%,提升了 0.69pct。未来随着海外市场不断开拓,出口占比有望进一步提升。

  另外,中金机械也上调全年工程机械行业销量预期:预计全年挖掘机实现约 10%增长,汽车起重机、混凝土泵车分别同比增长 30~40%,混凝土搅拌车同比增长 25~30%,塔式起重机同比增长 40%;上述预测较前期报告中的预测高 10~20ppt。

  主要工程机械企业盈利预测

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  【特斯拉产业链】新能源汽车最大的鲶鱼搅动了中国市场,产业链量价齐升迎接3年4倍的营收增长!

  上海经信委主任确认特斯拉国产化进展顺利,预计今年 5 月完成总装车间建设、年底部分产线投产。

  特斯拉上海 Gigafactory 3 建设及投产进展

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  从 Model 3 美国产能爬坡实际进展来看,最终产能投放较其最早规划晚了大约 7 个月。由于 Model 3 已成为量产车型,且产能达到 7 千辆/周以上,爬坡过程中的问题多数已得到解决,加之中国施工、生产效率高于美国,我们预计中国工厂有望按时开始量产,预估 2Q20 季末产能有望达到 1,250 辆/周,4Q20 季末产能有望达到 6 千辆/周,全年产销达到 9 万辆。

  特斯拉中国季度销量预期(万辆)

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  其动向背后应更关注国产化、Model Y 给中国零部件供应商带来的新一轮配套机会。

  一方面,原有供应商有潜在增配空间(产品品类、配套比例等),另一方面,江浙沪优质的全球零部件供应商由于性价比竞争力和区位优势也有新入选机会。

  特斯拉供应商一览(A 股上市公司)

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  从业绩角度,特斯拉给各供应商带来的营收弹性在 1%-25% 不等(2018-2021),

  从市场拓展角度,配套特斯拉将极大助力这些零部件厂商进一步开拓新能源汽车中高端客户,以此更好地分享电动红利。

  特斯拉供应商营收弹性测算

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  建议关注:

  1)已有供应链中特斯拉营收贡献较大的旭升股份、岱美股份、文灿股份等;

  2)已有供应链中潜在增配空间较大、估值较低的拓普集团、中鼎股份、奥特佳、广东鸿图;

  3)配套全球车企的优质或电动化核心零部件供应商:均胜电子、继峰股份、精锻科技、银轮股份等。

  【策略】短期亢奋程度历史前5、市场温度甚至已经高于2015年上半年,,大概率带来剧烈波动!

  中信策略首次编制并推出“市场温度指数”。市场“温度”区间在0度~100度,正常的温度在43度左右。

  股票偏离内在合理价值的速度(上涨的速度)比方向更适合反映市场的亢奋程度,但纯粹用股价涨幅,又会忽略相对合理的内在价值的因素。因此如果我们假定股票价值是内在价值和“投机价值”共同构成的,通过衡量“投机价值”相对于内在价值的相对变动速度,我们就可以大体测量市场情绪的亢奋程度。以此逻辑,我们测度了“投机价值”相对于内在价值的相对变动速度,并将该指标映射到0~100的区间,构建了一个类似水温的“市场温度指数”。

  以Wind全A指数为例,2000年以来的所有样本当中,温度的中位数约是43度(42.6),有55%的样本落在20度到70度之间,23%的样本在20度以下,22%的样本在70度以上。我们把最高的10%样本和最低的10%样本作为异常高温样本和异常低温样本,对应异常高温应在90度以上,异常低温应在10度以下。当前Wind全A指数处于异常高温区域。

  Wind全A指数2010年以来的“温度”走势

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  A股历史上绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。以Wind全A指数为市场整体情况的代表,2000年以来估值呈现快速均值发散的案例不超过10次,绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。当估值偏高时,估值偏离速度大概率下降,只有极少数时期估值在偏离内在价值以后还继续加速偏离,例如2014年底市场亢奋时期。今年以来的A股反弹,在1月份呈现估值快速修复的状态,进入2月呈现估值扩张状态,而从2月底以来,估值则呈现加速发散状态。从市场“温度”指标来看,短期亢奋程度可以排入历史前5。

  过高的市场温度并不影响中期趋势,但大概率带来短期剧烈波动回调。从各指数情绪“温度”的历史趋势来看,触及“高温”区域后短期内估值往往都有剧烈的波动回调,随后逐步趋于平静,难以持续维持在“高温”区域。

  1)当上证综指/上证50/沪深300/中证500/创业板指/创业板50/中证1000的“温度”分别达到76/62/76/95/100/100/100,中证500、创业板指、创业板50和中证1000在3月8日回调后仍处于亢奋状态;

  各主要代表指数截至3月8日情绪“温度”对比

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  2)3月8日的回调后,上证综指/上证50/沪深300已经有明显降温,其中上证50情绪温度回落至62度,进入正常区间;

  3)创业板指和中证1000的情绪“温度”仍处于历史最高位,甚至高于2015年上半年的水平;

  创业板指情绪“温度”历史走势

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  中证1000指数情绪“温度”历史走势

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  作者简介:

  吴俊琛 执业证书编号:A0150618080002

  好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究,F10功能发起人和参与者之一,5年10万份研报的阅读量级,对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法,通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。

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